2. CB/BW 신주인수권 행사가액 조정_ 수식의 이해 (희석되는 경우)

1. 기업가치 희석화 등에 따른 행사가액 등의 조정(Adjustment)

 

기업가치의 희석에 의한 기존 발행 CB의 전환가액 조정 또는 BW의 행사가액 조정시

기발행주식의 1주당 가치가 하락하는 만큼, 그 비율대로 행사가격도 하락조정되어야 한다.

 

 

2. 조정 산식

 

 

 

3. 도출과정의 이해

 

 

 

 

  가. 만약 유상증자시 시가대로 주식을 발행하였다면, 이 회사의 가치는

       기존시총+추가시총 즉,  a+b가 될 것이다.

 

           기존시총 a : 기발행주식수 X 시가

           추가시총 b : 신발행주식수 X 시가

 

  나. 그러나 추가로 유상증자를 하는 과정에서 할인발행을 하였다면, 이회사의 가치는

      기존시총+추가시총' 즉, a+b'가 될 것이다. 시가발행보다 희석분(c) 만큼 적다.

    

          기존시총 a : 기발행주식수 X 시가

          추가시총 b': 신발행주식수 X 신주발행가액(할인발행)

 

 다. 주식은 모두 동등한 가치를 가지므로,

      유상증자후 1주식의 가치는 a+b'를 (기발행주식수+신발행주식수)로 나눈 값이된다.

 

 라. 상기 노란 화살표만큼 기존주식은 가치가 희석된다.

      유상증자 후 주당 가치(d)는 시가와 할인발행가액의 중간즘 될 것이다.

      그리고 유상증자로 증가된 기업가치(납입주금)를 기존의 시총에 반영(추가)한다면,

      유상증자 후 시총과 같다(=) 

 

마. 이를 수식으로 나타내면

 

     시가X기발행주식수+할인발행가액X신발행주식수 = 유증후주당가치X( 기발행주식수+신발행주식수) -- (가)

 

                              시가X 기발행주식수+할인발행가액X신발행주식수

     유증후주당가치 = ---------------------------------------------             ------(가')

                                        ( 기발행주식수 + 신발행주식수) 

 

바. 또한,  1.에서와 같이 주식이 희석되는 만큼 행사가액도 동일한 비율로 희석되어야 한다면

 

    조정전 행사가액 : 조정후 행사가액=  시가 : 유증후주당가치(d)   -----(나)

    조정후 행사가액=유증후 주당가치 X 조정전행사가액 / 시가      -----(나')

 

사. (가)와 (나)를 연립하여 d에 관해 정리하면, (가')를 (나')에 대입

 

                                  시가X 기발행주식수+할인발행가액X신발행주식수

     조정후 행사가액 =    ---------------------------------------------   X 조정전행사가액 / 시가          

                                        ( 기발행주식수 + 신발행주식수) 

 

                                 시가X 기발행주식수/시가+할인발행가액X신발행주식수/시가

                           =     ------------------------------------------------------ X 조정전행사가액

                                                    ( 기발행주식수 + 신발행주식수) 

 

                                                        기발행주식수 + 신발행주식수 X 할인발행가액 /시가

                          =  조정전행사가액X  ----------------------------------------------- 

                                                                   ( 기발행주식수 + 신발행주식수)